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金达威:DRB并表影响业绩,保健品领域加速整合

发布时间:2015-09-02    研究机构:华泰证券

投资要点:

业绩略低于预期,DRB盈利能力下半年体现。2015H1实现收入5.46亿,归母净利润0.85亿,YOY+35.56%/-16.49%(扣非后YOY-18.60%),EPS 0.15元,略低于预期。收入和成本的增长来自DRB并表,三费同比增加及VA价格同比下降了21.29%导致净利润出现负增长;由于DRB是以保健品营销为主的公司,因此并表后销售费用YOY+275.70%,管理费用YOY+43.90%,财务费用YOY-173.74%(增加DRB现金折扣及利息支出)。经营活动产生的现金净流量YOY-88.86%,主要是存货和应收账款增加。由于并表原因,国外的销售额同比增长了40.20%,国内销售额增长了18.74%。报告期内DRB净利润不足百万,对公司净利润贡献只有46.64万元,主要是出于谨慎原则对报告期的所得税进行全额计提,因此低估了DRB的盈利能力。预计1-9月归母净利润为1.03~1.56亿,变动幅度为-30%~10%。

转型布局大健康产业进展顺利。美国标的DRB完成股权交割,通过将海外品牌引入国内市场,借助电商(如唯品会)增加了线上销售渠道,扩大了公司在国内和国际市场的影响力。Vitatech股权交割前的准备工作已顺利完成。Vitatech已有近50年历史,地处美国西海岸的加利福尼亚州,在保健品生产领域具有先进生产技术及产能空间、品牌与良好的渠道和客户资源。Vitatech收入麾下可以提高公司在保健品领域的实力,完善产业链布局。今年6月公司参与了华泰医疗产业投资基金,占5%股权(交易价格5000万),目前已完成50%投资,未来借助华泰产业基金强大的一级市场并购能力,可以帮助公司提高资本运作效率,拓展保健品产业链,增加保健品品类,充分利用已有的营销团队,实现渠道共享的规模效益。

自有辅酶Q10品牌金乐心展开全面攻势。针对自有辅酶Q10品牌金乐心,公司已组建营销团队,现已在线上和线下进行推广,线下以OTC连锁药店为主(如已在一心堂、老百姓、先声连锁等药店上架),线上渠道包括天猫旗舰店、京东、唯品会、亚马逊、400电话购物、电视购物及公司自身的官方商城。上半年保健品实现1.48亿销售额,未来保健品收入将成为公司新的利润增长点。

DHA、ARA项目略有收缩,继续提高Q10产能。原投募的DHA、ARA项目由于产品销售受国产婴幼儿配方奶粉市场因素影响,未能满负荷生产,剩余产能用于辅酶Q10的生产以提高设备利用率。内蒙古辅酶Q10扩产项目已于14年7月正式投产。上半年辅酶Q10实现了约2.61亿销售额,同比增长13.50%, 维持“增持”评级。预计2015~2017年主业EPS0.31/0.43/0.53元,对应15~17年PE为34/25/20倍。看好公司自有品牌金乐心的品质及竞争力,公司在保健品领域的整合逐渐显效,维持增持评级。

风险提示:DHA、ARA受国产婴幼儿奶粉影响不达预期效益;保健品销售不达预期

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