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金达威:业绩符合预期,大健康产业布局正当时

发布时间:2015-03-23    研究机构:华泰证券

投资要点:

业绩符合预期,毛利率稳步提升。2014年公司实现营业收入8.38亿,同比增长25.08%;归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长90.48%。分红方案为:每10股转增10股并派发现金红利3.00元(含税)。每股收益0.68元,基本符合我们此前预期(0.70)。主业增长强劲,辅酶Q10原料药销售增长31.95%,规模效应显现带来毛利率提升, 单位成本下降4.57%, 收入和毛利占比进一步提升至58.6%和58.36%。VA 价格提高带动毛利率大幅提升12.63pp。经营效率控制较好,两项费用率下降1.14pp。

辅酶Q10原料药保持较快增长,大健康产业布局正当时。公司辅酶Q10原料药全球市场占有率达50%,集中度提升仍有空间,预计2015年销量增长15%~20%,毛利率由目前的42%提升2~3个百分点。公司积极延伸产业链,进行大健康产业布局,去年年底推出自主品牌金乐心,市场推广多管齐下:1) 金达威(002626)官方商城:2)京东商城;3)400-180-5000热线邮购;4)电视购物;5)部分区域市场代理。目前正通过微信、微博等社交媒体开展了一系列线上线下互动活动,以此建立社会化媒体营销矩阵。公司通过收购美国膳食营养补充剂品牌DRB51%的股权,获得进入美国保健品终端市场的平台,后续在进口许可证获批后,将DRB 品牌引入中国市场。中国目前已经超越日本成为第二大膳食营养补充剂消费国,约占全球20%市场份额,而辅酶Q10在国内需求仅占全球消费量的1/10,在老龄化趋势加剧,国内渗透率不断提升驱动下,辅酶Q10市场规模将保持快速增长。全球以辅酶Q10为原料的膳食补充剂品类产业规模超过10亿美元,公司即使未来占据8%的市场份额,也足以匹敌现有原料药销售规模。

并购预期强烈,维持增持评级。我们看好公司双品牌运作战略,考虑到VA 价格同比有所下降,同时保健市场拓展前期投入,调整2015~2017年EPS 至0.80/1.15/1.50元,对应PE38/27/20倍。公司外延加速保健品拓展预期强烈,营养强化剂业务占比的显著提高,将不断带动估值中枢的提升,维持增持评级。

风险提示:辅酶Q10行业竞争加剧;营养补充剂业务转型不达预期

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