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金达威:预计前三季度净利润增速约150%

发布时间:2014-05-19    研究机构:海通证券

说明:

今年3月10日我们发布了关于金达威(002626)的深度报告,认为公司发展战略已发生重大转变:一方面主要业务由饲料添加剂转向食品营养强化剂,另一方面经营范围从上游原料生产转向下游产品销售。第一个转型产品辅酶Q10销量大幅增长,传统VA业务触底回升,两者共同拉动2014年净利润100%增长。近期我们又对公司相关产品市场情况进行了跟踪,主要观点如下:

要点:

辅酶Q10竞争对手迫于成本压力提价,而公司生产成本下降,毛利率继续上升。近期国内部分辅酶Q10生产企业已向客户发出提价意向,主要原因是产品综合成本不断攀升而售价保持稳定,导致盈利状况持续恶化。公司由于生产工艺不断改进生产成本不升反降,预计今年降幅在10%左右。

对手提价符合公司竞争策略,预计公司销量增长有望超预期。据我们调研了解,目前国内辅酶Q10报价远低于国际水平,而国内企业中浙江医药和新和成仅保持微利或保本,神舟生物已连续多年亏损,经营压力较大不排除出售可能。公司因其技术优势毛利率却可以达到40%以上。2013年公司销量已占全球50%,拥有较强定价权,目前定价策略主要在于抑制竞争对手,预计短期以扩大市场份额为主,定价权进一步上升。公司2014年一季度Q10销量约80吨,增速超过30%,预计对手提价后公司增速有望进一步加快。随着新建项目逐步投入使用,未来两年公司产能瓶颈基本消除。

辅酶Q10保健食品预计第四季度上线销售。公司已使用超募资金投资建设保健食品软胶囊生产线项目,并修改经营范围和公司章程,增加保健食品制造和营养食品制造等内容。根据目前项目建设进展,预计公司首批自有品牌辅酶Q10保健食品将在今年第四季度上市。为实现从B2B向B2C业务转型,公司早已开展大量准备工作,包括选择经验丰富的运营团队合作、对新品的需求调研和竞争分析、未来销售模式的论证和筹划等,预计先以线上推广为主,费用投入相对谨慎。辅酶Q10保健食品国内需求空间巨大,公司已拥有较强的生产技术及成本优势,且有脑白金、极草等诸多成功先例可借鉴。尽管不少投资者对公司B2C业务较为悲观,但我们认为如能成功公司价值有望倍增,即使短期销售不理想业绩风险也可控。

VA价格持续飙升,公司VA业务利润将超预期。2013年末巴斯夫、帝斯曼两家巨头率先提价,引领全行业进入涨价周期。巴斯夫的柠檬醛工厂发生火灾后VA价格从140元/kg持续上涨至近日的200元/kg,同比涨幅近70%,预计维生素A价格至少未来3个月仍将维持高位。2013年公司VA平均售价仅110元/kg左右,目前售价180元/kg,而成本上升不明显,预计业绩贡献将超预期。

VD3价格可能跟随上涨。继VA价格持续飙升后,VD3价格也呈现企稳态势,并有可能在今年下半年回升,主要原因是供应商不堪长期低价竞争,渴望改善盈利状况。与VA价格规律类似,VD3价格也呈现周期性波动的特点,此前价格水平已接近五年来的最低水平。经过长期调整VD3市场集中度已显著提升,主要供应商议价能力也相应提高。VA价格上涨逻辑与此相似。公司目前是全球三大生产企业之一,市场份额约20%,如果VD3价格上涨公司必将跟随受益。

DHA应用领域扩大,新产能下半年开始投产见效。DHA是公司转型保健食品业务后的另一重要产品,经过多年研发生产,目前技术水平国际领先。过去DHA主要用于婴幼儿配方奶粉,近年来逐渐用于高端液态奶,含有DHA的藻类(发酵生产DHA藻油的中间产品)还被用于高端水产和畜禽的饲料。公司新建的350吨DHA产能可以形成规模优势,且在内蒙设厂原料玉米和能源价格较沿海低1/3以上。在销售方面,公司既有的饲料添加剂销售渠道和销售队伍也有利于其在饲料领域快速布局和推广。

主要业务增长均超预期,未来有望上调业绩及目标价,维持“买入”评级。公司已实现向保健食品业务转型,辅酶Q10销量增速和VA价格涨幅均超预期,未来业绩及目标价有望上调。公司预告2014年上半年净利润同比增长150%至200%,即EPS0.50-0.60元,第二季度EPS0.25-0.35元。由于公司辅酶Q10销量可能加速、VA价格持续飙升,我们认为公司业绩逐季环比改善趋势将延续,中报EPS将接近或超过上限,前三季度净利润增速约150%,EPS接近1.00元(2014年Q3EPS大约在0.4元左右)。我们暂时维持业绩预测,14/15年EPS1.20/1.65元,给予公司2014年PE35x,目标价42元,“买入”评级。

主要不确定因素。税收优惠政策变化风险、安全生产的风险以及出口业务汇率风险。

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