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金达威:五重利好推动净利增速超预期

发布时间:2014-04-30    研究机构:海通证券

事件:

公司发布2014年一季报,实现营业收入1.93亿元,同比增长20.76%;归属于上市公司股东的净利润为4434万元,同比增长157.51%,接近预增上限(130%-160%);基本每股收益为0.25元。公司同时预告2014年上半年净利润同比增长150%至200%。一季报业绩与中报预增幅度均超市场预期。

点评:

辅酶Q10原料继续放量,保健食品预计10月前上市。公司辅酶Q10原料生产线长期满负荷生产,2013年销量增速超过30%,市场占有率超过40%,由于新增产能,预计2014年增速也将超过30%,市场定价能力进一步提升。考虑到抑制竞争对手发展,公司短期不会大幅提价,但因为工艺、地域与规模等优势,该业务毛利率将进一步提升。经过长期准备,含有辅酶Q10的保健食品预计今年10月前上市。该类保健食品的销售额在美国各类保健食品中排名第三,在国内也有较好的消费者基础,经过国家食药总局许可生产含有辅酶Q10产品的企业数量接近100家。虽然竞争对手数量较多,但整体实力不强,公司产品拥有品质、成本和品牌等优势,并且与国内专业保健食品经营团队合作推广,有望成为新的业绩增长点。

VA价格持续飙升,公司VA业务充分受益。VA价格在2012年下半年至2013年底持续低迷,生产企业盈利状况大幅下滑,2013年末巴斯夫、帝斯曼两家巨头率先提价,引领全行业进入涨价周期。3月12日,巴斯夫的一家柠檬醛(生产VA的原料)工厂发生火灾,受此影响VA价格从140元持续上涨至近日的185元,同比涨幅近60%,预计维生素A价格至少未来3个月仍将维持高位。2013年VA收入占公司总收入的35%,VA平均售价约110元。按目前价格、销量和成本静态假设,维生素A业务将新增毛利约1亿元,带动业绩同比增长近100%。DHA有望进入饲料蓝海市场,新产能下半年投产见效。

DHA是公司业务转型后的另一重要产品,目前主要用于婴儿配方奶粉,近年来随着技术突破还逐渐用于高端液态奶产品。2012年农业部发布《饲料原料目录》,通知从2013年1月1日起富含DHA的裂壶藻粉与小球藻粉被允许用于饲料原料。在饲料中添加DHA既能保证幼苗、水产和畜禽的成活率,又能使肉类产品的DHA含量增加从而使其增值。目前国内DHA生产商中已有汇盛生物和金达威(002626)两家公司获得DHA饲料添加剂的应用专利。以汇盛生物的专利为例,该技术建议每公斤饲料所含DHA含量为2.7克,如果能够推广至1%的饲料市场,那么需求量将达到50万吨。公司新建的350吨DHA产能可以形成规模优势,且在内蒙设厂原料玉米和能源价格较沿海低1/3以上。在销售方面,公司既有的饲料添加剂销售渠道和销售队伍也有利于其在饲料领域快速布局和推广。人民币贬值有利于改善公司的汇兑损益。公司销售收入中接近70%来自于出口业务。2013年汇率变动对现金及现金等价物的影响为-753万元,占营业收入的-1.12%,占净利润的-7.39%。今年一季度人民币兑美元贬值接近3%,海通宏观研究团队认为人民币贬值是趋势性的,全年幅度约5%,按此计算公司的汇兑损益将进一步下降。

主要竞争对手发起的专利诉讼公司胜诉,2014年将节省近700万费用。公司公告,近日美国联邦地方法院裁决钟渊化学(Kaneka)的起诉书中的所有指控均被永久驳回。根据2013年年报数据,公司2014年将节约相关诉讼费用近700万元人民币。

维持“买入”评级,未来有望上调业绩及目标价。公司已实现向保健食品业务转型,未来业绩及目标价有望上调。我们暂时维持业绩预测,14/15年EPS1.20/1.65元,给予公司2014年PE35x,目标价42元,“买入”评级。

主要不确定因素。出口业务汇率风险、税收优惠政策变化风险以及安全生产的风险。

对公司更详细的分析,敬请参阅3月10日深度报告《金达威:辅酶Q10产能释放及VA价格回升将推动利润大幅增长》。

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