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金达威:公司VA业务受益于巴斯夫火灾事件

发布时间:2014-03-25    研究机构:海通证券

巴斯夫工厂起火带动维生素A价格短期明显上涨。3月12日,巴斯夫的一家柠檬醛工厂发生火灾。公司表示基于最乐观估计将导致工厂关闭4周时间。柠檬醛是生产维生素A和维生素E的关键中间体,柠檬醛的产能对于维生素A和维生素E的产量和价格有较大影响。博亚和讯的数据显示,巴斯夫是全球最大的柠檬醛供应商,占据全球90%以上的市场份额,发生火灾的工厂是公司最大的生产基地。受此影响,3月20日国内市场每公斤维生素A价格较前一交易日上涨10元至150元。

维生素A价格2013年底已呈现回升趋势,巴斯夫事件将该趋势进一步强化。维生素A市场主要由帝斯曼、巴斯夫、安迪苏三家外企和国内的新和成、浙江医药及金达威(002626)六家企业寡头垄断。由于维生素A技术门槛较高,所以在短期内行业格局难以发生巨变。维生素A价格在2012年下半年至2013年底持续低迷,生产企业盈利状况大幅下滑,2013年末巴斯夫、帝斯曼两家巨头率先提价,引领全行业进入涨价周期。因此我们认为,巴斯夫事件不是本轮维生素A涨价的根本原因,但强化了涨价趋势,预计维生素A价格至少未来3个月仍将维持高位。

预计金达威的柠檬醛存货充足,因此可充分受益于维生素A涨价。由于巴斯夫此前计划在5月对柠檬醛工厂停产检修4周,所以国内厂商为应对停产检修通常会储备一定的柠檬醛存货。虽然火灾意外事件发生,但是由于发生时点正好离巴斯夫此前计划的停产检修时点不远,因此可以预计金达威等公司数月内不会存在柠檬醛短缺现象。短期内柠檬醛的短缺和价格上涨不会对金达威的生产成本构成压力。

维生素A价格回升将显着改善公司盈利状况。公司维生素A产能约为两千吨,上市后持续保持稳定,维生素A的盈利状况主要取决于产品价格。2013年维生素A收入占公司总收入的35%,维生素A平均售价约110元。受2013年底维生素A持续提价以及近期巴斯夫事件影响,目前价格已上涨约30%。按目前价格、销量和成本静态假设,维生素A业务将新增毛利约7000万,同比增长约85%。由于巴斯夫事件的持续时间较难确定,我们暂时维持公司业绩预测,14/15年EPS1.20/1.65元。给予公司2014年PE35x,目标价42元,“买入”评级。

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