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金达威:Q10销量增长及VA价格上升将拉动14年净利100%增长

发布时间:2014-03-10    研究机构:海通证券

公司辅酶Q10业务盈利贡献快速上升,收入与毛利占比已近50%和60%。VA和VD32013年上半年收入和毛利降至43%和37%;辅酶Q10上升至50%、59%。考虑到公司辅酶Q10新增产能即将投产,预计未来辅酶Q10盈利贡献将继续上升。

国内龙头公司受益于全球需求增加和产业转移中国。发达国家已广泛使用Q10,预计新兴国家需求将快速增长。目前市场容量500-600吨,预计未来增速将超过15%。以钟渊化学败诉为拐点,日本生产企业萎缩态势将加剧。四家国产企业中两家继续扩产意愿不强,一家连续多年亏损,现有产能最大且有新增产能的金达威(002626)最受益。

公司新增辅酶Q10产能释放在即,市场定价大权在握。公司辅酶Q10生产线长期满负荷生产,2013年销量增速超过30%,考虑到新增产能预计2014年增速将继续超过30%。公司辅酶Q10的市场占有率超过30%,凭借规模优势和成本优势基本掌握市场定价权,2014年有望提价10%左右。工艺、地域与规模优势将进一步提升辅酶Q10毛利率。辅酶Q10保健食品年内可能推出,将成为公司新增长点。

VA价格大幅回升,DHA与ARA仍需培育。随着美国经济的复苏,下游VA需求将稳健上升,价格上升至140-180元/公斤之间。VD3价格调整后止跌反弹,回升到120-140元/公斤区间。公司维生素业务盈利状况将随之明显改善。

盈利预测与投资建议。预测公司13/14/15年EPS0.57/1.20/1.65元。估值水平有望显着提升:一是主营业务从盈利波动较大的维生素转向相对稳定的辅酶Q10;二是掌握了辅酶Q10的定价权,业绩上升空间大;三是有望推出自有品牌保健品,毛利更高空间更广。因此给予公司2014年PE35x,目标价42元,“买入”评级。

主要不确定因素。出口业务汇率风险、税收优惠政策变化风险以及安全生产的风险。

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