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金达威深度研究:营养强化剂布局渐入佳境,维生素有望走出低谷

发布时间:2013-08-17    研究机构:华泰证券

投资要点:

竞争格局优化,产能助推抢占市场。在老龄化趋势加剧,新应用拓展推广驱动下,预计辅酶Q10原料市场规模保持15%的增长。产品发酵工艺的成熟和资源成本优势,使国际辅酶Q10原料产业进一步转移到国内,2012年国内出口量保持近50%的高速增长。公司全球市场占有率超过30%,基本掌握辅酶Q10市场的定价权,2013H1收入同比增长45%,业务占比强劲提升12个百分点。内蒙古60吨/年产能将于明年投放,有效缓解产能瓶颈。日本三菱瓦斯化学株式会社(MGC)退出辅酶Q10原料市场,公司有望加速抢占市场份额。

VA价格有望反弹,VD3行业格局面临洗牌。海外饲料需求回暖,上半年VA出口量同比上涨23%,其中Q2大幅增加30%。在猪价超预期上涨的推动下,国内畜禽养殖及上游的饲料行业将逐步好转。预计下半年VA价格同比呈上升趋势,公司业绩对涨价的敏感度最高。考虑到部分VD3生产商最近出货积极性不高,价格进一步下滑可能性不大。如果竞争态势再次激化,行业有可能重现08~09年的洗牌,在经历去产能的阵痛后将再次迎来复苏。

DHA、ARA业务仍处开拓期,产业链布局渐入佳境。公司经过两年多的试验推广阶段,已入选多家国内乳制品企业的DHA和ARA合格供应商。预计今年销售2000万左右,随着营养强化剂营销网络的加强,新的市场空间的不断探索,未来三年DHA、ARA销售占比有望由目前的2%提高至5%左右,从而形成了技术及功能相辅相成的产品集群,提高了抵御单一行业波动的能力。

估值中枢有望上移,给予增持评级。预计2013~2015年净利润8400万/1.07亿/1.28亿元,对应EPS0.47/0.60/0.71元,目前股价对应PE分别为25倍、19倍、16倍。在辅酶Q10加速抢占市场缺口、VA价格同比趋势向上、DHA等新业务重点拓展的驱动下,业绩拐点即将来临。营养强化剂业务占比的显著提高,将不断带动估值中枢的提升,维持公司增持评级。

风险提示:辅酶Q10行业竞争加剧,导致价格低于预期的风险;出口业务汇率风险

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