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金达威年报点评:VD3、VA景气趋暖,辅酶Q10、DHA产能释放在即

发布时间:2012-04-18    研究机构:华泰联合证券

辅酶Q10、VA量价齐升,成本费用拖累业绩下滑。公司2011年实现营业收入5.78亿元,同比增长7.77%;归属母公司的净利润1.32亿元,同比下降6.64%,EPS1.47元,低于我们的预期,主要是原材料价格上涨,使工业毛利率减少2.7个百分点,同时技术开发费、上市费用等大幅上升。分配预案为每10股派发6元现金(含税),以资本公积金每10股转增10股。公司积极开拓国内市场,国内销售同比增长30.58%,辅酶Q10销售达2亿元,增速达22%,VA增长12.3%。受欧债危机的影响,需求减少伴随去库存化,国外销售同比减少1.76%。

VD3价格维持强势,VA量价趋暖。VD3成交价由年初的160-170元/公斤上涨至230-250元/公斤(出口价26-28美元/公斤),由于价格看涨,公司倾向于签订短单。由于原料羊毛脂货源紧缺且持续涨价,国外巨头DSM等因原料限制已改用VD3油生产VD3粉,中国拥有全球最大的洗毛量,预计今年羊毛脂将延续短缺趋势,VD3价格将维持强势,均价同比提高10%-20%。公司期末存货翻倍增长,主要增加胆固醇储备以稳定生产成本。渠道库存见底,补栏需求带动饲料添加剂市场回暖。公司从2月初开始VA生产线满产,价格同比增长10%-15%。由于去年VA价格呈现A字型,一、四季度VA对业绩贡献较大。

辅酶Q10产能释放,DHA、ARA市场开拓。公司辅酶Q10产量约占全球25%,最大的客户是美国保健品巨头NBTY,定价权优势将保证产品价格稳中有升。

新增发酵罐体积960立方米项目预计今年上半年完工,进一步扩大辅酶Q10的市场占有率。DHA、ARA已完成技改,公司积极与伊利、贝因美等确定供货协议。由于内蒙古原料(玉米)和能耗价格较沿海低1/3以上,公司可能先采取价格战方式获得市场份额。国际巨头马泰克配方专利将于2014年8月到期,公司也在筹备与国外保健品和奶粉企业的合作。

股东全力支持,给予增持评级。公司二股东中牧集团每年按市场价从公司采购约200吨VA,100吨VD3,对销量产生一定保障。预计公司2012-2014年EPS为1.68元、1.92元、2.16元,对应估值为21、18、16倍,给予增持评级。

风险提示:国际经济复苏不明朗的情况下,产品销量和价格存在波动风险。

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