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金达威:营养强化剂专业生产厂商

发布时间:2011-10-13    研究机构:申万宏源

投资要点:

营养强化剂专业生产厂商。公司是行业内知名的食品营养强化剂生产厂家之一,主要生产和销售辅酶Q

10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA 等五大系列产品。实际控制人江斌先生通过金达威(002626)投资有限公司,间接持有公司上市后33.25%的股份,第二大股东中牧股份,直接持有公司26.5%的股权,公司股权结构较为清晰。

产品价格提升、成本下降拉动业绩高速增长。08-10年,金达威收入从3.45亿增长到5.36亿,复合增长率24.7%,净利润从3192万增长到1.42亿,复合增长率110.6%,2011年上半年实现收入2.89亿,净利润7959万。业绩高速增长主要来源于VD3产品大幅提价,技改大幅降低生产成本。辅酶Q

10、VA、VD3和VA/VD3是目前公司主要的收入和毛利来源,2011年上半年分别贡献总收入的30%、36%、23%和9%,毛利的25%、34%、32%和8%,2010年推出的新产品DHA、ARA分别贡献收入372万、125万,是公司未来的增长引擎。

辅酶 Q10具一定定价能力,VA维持高景气,VD3长期高盈利难以延续。公司辅酶Q10由内蒙古金达威生产,集要素与技术优势于一身,在竞争对手普遍亏损情况下,毛利仍维持在40%以上。辅酶Q10具备小幅提价空间,市场份额提升较为确定。公司辅酶Q10技术成熟,工艺独特,我们判断,辅酶Q10日本钟渊专利纠纷公司败诉可能性极低。VA高技术壁垒,市场供需均衡,短期难有新产能介入,高毛利将延续。VD3技术壁垒相对低,行业产能过剩,高毛利吸引潜在竞争对手入局,长期高盈利难以延续。

募集资金扩产DHA和ARA,市场空间较大。公司募集资金主要投向DHA和ARA两个产品扩产,根据部分公开资料测算,理论市场规模分别为16.4、11.0亿,公司产品品质好,成本具备领先优势,具有较强竞争力。

预计询价区间在36-44元之间。我们预计公司11-13年全面摊薄每股收益为2.00元、2.42元和2.59元,同比增长27%、21%、7%。考虑公司成长性,我们认为公司估值水平为2011年18-22倍预测市盈率较为合理,建议询价区间在36-44元之间。

申请时请注明股票名称