金达威(002626.CN)

金达威(002626):辅酶Q10龙头企业 维生素盈利向好

时间:20-11-16 00:00    来源:海通证券

辅酶Q10 龙头企业,2020Q1-3 归母净利润同比增长50.41%。公司从事食品营养强化剂行业原料和保健食品终端产品的生产、销售业务。主营业务涵盖维生素A 系列产品、辅酶Q10 系列产品以及营养保健食品。根据wind,公司2017-2019 年营业收入分别为20.85、28.73、31.92 亿元,归母净利润分别为4.74、6.87、4.51 亿元,公司17-19 年营业收入复合增速达23.73%。

公司2020Q1-3 实现营业收入25.69 亿元,同比增长11.85%,公司实现归母净利润7.94 亿元,同比增长50.41%,公司销售、管理(包括研发)、财务费用率同比分别变化-0.45、-0.34、0.22 个百分点至8.05%、9.82%、1.74%,合计三项费用率下降0.57%至19.61%。

公司年产800 吨维生素A 和200 吨维生素D3 油项目预计2021 年试生产,辅酶Q10 原料产品价格自2019 年四季度上涨,我们预计公司未来盈利水平将提升。 1)2019 年公司“年产800 吨维生素A 油和年产200 吨维生素D3油”项目建设进展顺利,预计将于2021 年上半年进入试生产阶段。2)辅酶Q10 原料产品竞争激烈,2019 年前三季度价格长期在低位徘徊。受气候变化和安全环保因素的影响,辅酶Q10 原料产品全年产量减少,2019 年四季度起价格出现大幅反弹,导致2020 年净利润同比增长,根据wind,辅酶Q10产品2019 年毛利率为50.77%,2020 年H1 毛利率高达79.78%,我们预计辅酶Q10 原料产品价格的上涨将进一步提升公司未来盈利。

公司在营养保健品领域按照既定的发展战略继续深耕细作,产品矩阵不断丰富。随着科技进步推动保健品行业新配方、新剂型陆续面世,以及对保健品销售渠道和营销手段带来的革命性的变化,公司在新产品的推出和新销售渠道的建立敢于比肩国际知名品牌,力争弯道超车,满足消费者对产品价廉物美的需求。同时,在中国市场上快速渠道策略得到了较好的推行,取得初步成绩。Doctor's Best 多特倍斯与天猫国际、京东、考拉、唯品会、小红书、一条、贝店、斑马会员等各类型的电商渠道建立了紧密的合作关系,实现了中国电商渠道的全覆盖。Doctor's Best 双十一当天总销售额同比增长525%,勇夺天猫国际“新品孵化奖”。双十一期间,Doctor's Best 辅酶Q10 成交及搜索指数增长率居辅酶Q10 同类产品的TOP1。

盈利预测与投资评级。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为12.17、14.43、16.18 亿元,对应EPS 分别为1.97、2.34、2.62 元。综合来看,我们给予2021 年金达威(002626)19-22 倍PE 估值倍数,对应合理价值区间44.46-51.48元,给予优于大市评级。

风险提示:维生素A、辅酶Q10 等产品价格下跌的风险;市场需求下滑;产能投放进度不及预期