金达威(002626.CN)

中牧股份(600195)年报点评:疫苗、化药收入下滑 金达威投资收益减少

时间:20-04-21 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:中牧股份公布2019 年年报,收入41.2 亿(同比-7.14%);归母净利润2.56 亿(同比-38.52%);扣非后2.27 亿(同比-44.5%)。

其中,全年金达威(002626)投资收益1.03 亿元(同比-31%)。剔除此影响,公司主业利润1.52 亿(同比-23%)。单四季度收入11.6 亿(同比-6.3%),归母净利润-0.16 亿。其中,四季度金达威投资收益为-0.18 亿,去年同期为0.08亿,剔除后主业净利润122.8 万(-98%)。每10 股拟分红0.95 元。

经营情况恶化,金达威投资收益减少。公司疫苗、化药均面临收入下滑、毛利率下降的压力,饲料虽部分景气,但收入仍有较大下滑。与此同时,费用率虽略有下降,但并未毛利率显著下行带来的压力。加之归母净利润主要来源之一金达威投资收益较去年同期减少约0.5 亿,尤其四季度较去年同期压制利润约0.25 亿。

疫苗板块,猪苗持续承压,禽苗景气向上。收入下滑9.35%至11.4 亿,毛利率下降3.89 个百分点至52.97%。疫苗主营业务利润同比减少1.11 亿至6.03 亿。

(1)生猪存栏2019 年持续下行,截止年底同比下滑近40%,猪苗行业压力增大。

参考养猪企业出栏情况,行业龙头相比前期也有不同程度的压力。公司猪苗销售因存栏大幅减少而承压,四季度压力较前期更大,母公司收入利润情况转负。口蹄疫招采当期5.8 万毫升,相对2018 年7.6 万毫升下滑24%。

(2)禽行业2019 年景气高涨,全年禽肉销量增长13%,白羽肉禽、黄羽肉禽及蛋禽均有较好的养殖收益,行业正处量价齐增好时期。公司层面,禽苗招采、市场苗估计均有显著增长,主营禽苗的乾元浩利润由上年同期0.24 亿增长至0.46亿,接近翻倍。

饲料板块,蛋禽预混料景气,但多维低迷,收入下降15.5%至9.5 亿,毛利率增加0.8 个百分点至23.13%,主营业务利润减少3200 万至2.2 亿。公司饲料板块主要为蛋鸡预混料和多维,随蛋价创新高以及蛋禽存栏增加,收入和销量均有增长,但多维业务因价格波动及市场竞争激烈,拖累板块经营表现。同样受到多维价格波动影响的还有公司联营企业金达威,归母净利润由6.9 亿降至4.5 亿,下滑34%。

化药板块停产和政策调整,收入下降约10%至8.1 亿,毛利率下降2.04 个百分点至30.61%,主营业务利润减少5000 万至2.5 亿。化药业务则因喹乙醇停售以及湖北安达停产,导致收入显著下降,2019 年胜利生物利润下降1500 万,湖北安达增亏约1000 万。湖北安达预期2020 年下半年恢复生产,另外公司化药业务有较多新品储备,毛利率高于传统产品,未来需观察新产品的推广情况。

投资建议:非瘟的影响边际渐弱,高价下养殖积极性上升。在种群密度下滑和基础防控措施的补足,猪养殖后周期已逐步到来。禽存栏显著提升,多维价格回升。

周期角度,公司经营有望逐步回暖。另外,非瘟疫苗研发投入较大,如推出可能迅速为行业扩容带来较强的推动力。经调整,我们预计2020 年至2022 年EPS 为0.57、0.61 和0.69 元,对应2020 年4 月20 日收盘价格,PE 23.7 倍、22.2 倍和19.6 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:动物疫病,新产品推广不达预期,政策变化,大宗商品价格波动